노무라증권 삼성전자 SK하이닉스 레포트 요약 ㄷㄷ

라온힐조 작성
작성일 2026.05.17 06:38

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노무라, AI 뉴노멀을 맞이하라

삼성·하이닉스의 몸값(밸류에이션)은 이제 'TSMC'를 따라가야 한다

삼성전자 34만 원 → 59만 원 (118% 상승 여력) / SK하이닉스 234만 원 → 400만 원 (120% 상승 여력)

(1) 패러다임 시프트

과거에는 가격이 올랐다 폭락하는 전형적인 경기 순환형 주식으로 취급받아 Forward P/E가 고작 6배 수준에 갇혀 심각한 디스카운트를 받았습니다.

그러나 AI 추론의 폭발로 인해 매년 이익이 안정적으로 늘어나는 구조적 성장주로 변모했습니다.

노무라는 이들의 밸류에이션 리스크 프리미엄이 파운드리 절대 강자인 TSMC 수준(P/E 20배 지향)으로 복귀해야 한다고 선언했습니다.

(2) KV 캐시와 Agentic AI

향후 5년간 AI 에이전트의 보급으로 유저당 토큰 소비량이 기하급수적으로 늘어납니다. 단순 질의응답은 30토큰이면 되지만, 1시간짜리 AI 비디오 생성에는 무려 1억 토큰이 필요합니다.

이 과정에서 연산 속도를 획기적으로 줄여주는 메모리 공간인 KV 캐시 수요가 미래 5년간 수천 배 폭발하는 반면, 공장 증설을 통한 반도체 공급은 5~6배(연 30% 성장)에 그쳐 구조적 장기 공급 부족이 확정되었습니다.

글로벌 데이터센터 캡엑스는 2025년 1.16조 달러에서 2030년 6.13조 달러로 폭증하며, 이 중 메모리가 차지하는 비중은 9%에서 23%로 수직 상승할 전망입니다.

(3) LTA

과거의 장기 계약은 불황이 오면 고객사들이 파기하기 일쑤였습니다. 하지만 지금의 LTA는 3~5년의 최소 계약 기간, 거액의 선급금( 팹 증설 비용 분담 조건이 걸려 있어 파기가 불가능합니다.

결정적으로 HBM 공급 능력이 고객사 수요를 도저히 따라가지 못하기 때문에, LTA 계약 자체보다 '물건이 없어서 못 파는' 공급자 우위 시장이 굳어졌습니다.

노무라 20260515

SK하이닉스
-영업이익을 2026년 281조 원, 2027년 394조 원, 2028년 480조 원으로 전망
-목표주가를 234만 원에서 400만 원으로 상향 조정
-목표주가순자산비율(P/B)도 3.5배에서 6.0배 상향

삼성전자
-영업이익이 2026년 307조 원, 2027년 432조 원, 2028년 511조 원에 달할 것으로 예상
-목표주가를 34만 원에서 59만 원으로 상향 조정
-주가순자산비율(P/B)을 3.0배에서 5.0배로 상향 조정

주된논리
-AI 추론 시나리오에서 키-값(KV) 캐시 메모리 요구량이 사용자 규모, 사용 시간, 작업 복잡성, 추론 토큰 소비량 등 여러 변수의 곱으로 결정

-간단한 질의응답 세션에는 약 30개의 출력 토큰만 필요하지만, 1시간 분량의 비디오를 생성하려면 약 1억 개의 출력 토큰이 필요합니다. 에이전트 기반 AI의 등장으로 사용자당 토큰 소비량은 기하급수적으로 증가

-데이터센터 자본 지출 관점에서 볼 때, 노무라는 전 세계 데이터센터 자본 지출이 2025년 1조 1600억 달러에서 2030년 6조 1300억 달러로 증가할 것으로 예상하며, 메모리가 데이터센터 자본 지출에서 차지하는 비중은 2025년 9%에서 2030년 23%로 증가할 것으로 전망

-구조적인 공급-수요 불균형, 장기 계약(LTA)을 통한 수익 가시성 확보

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